財報季即將到來(lái)——我們應該關(guān)注什么？

期近將到來(lái)的財報季，親近存眷企業(yè)的利潤率。

那是因為下一輪牛市——無(wú)論何時(shí)起頭——將在很大水平上依賴(lài)于利潤率不只連結在目前遠高于均勻程度的程度，并且還要進(jìn)一步擴大。

隨附的圖表供給了汗青布景。正如所看到的，利潤率多年來(lái)不斷在上升，并在2021年第二季度創(chuàng )下新高。雖然它們目前僅略低于2021年年中的記錄，但過(guò)去一年半的下跌陪伴著(zhù)華爾街的熊市。那并不是巧合。

即便利潤率不會(huì )在當前程度吉印通一步下降，牛市也很難獲得太多動(dòng)力。例如，若是利潤率連結穩定，市場(chǎng)的市盈率沒(méi)有變革，那么股市將來(lái)的回報將是收入增長(cháng)的函數。而那又依賴(lài)于經(jīng)濟增長(cháng)。

那是一個(gè)發(fā)人深省的前景。無(wú)黨派的國會(huì )預算辦公室估計，將來(lái)十年美國名義GDP年化增長(cháng)率將到達4.*％。為了將GDP增長(cháng)率轉化為對企業(yè)收入增長(cháng)的預測，我們必需減去GDP增長(cháng)中非上市公司（如創(chuàng )業(yè)公司、私募股權、風(fēng)險投資等）的估量部門(mén)。按照research Affiliates開(kāi)創(chuàng )人兼董事長(cháng)羅伯特?阿諾特的研究，我減去了0.9個(gè)年化百分點(diǎn)。再減去國會(huì )預算辦公室對將來(lái)10年CPI通脹的預測，我們得出從如今到20*2年的現實(shí)年化回報率估計不到1％。

換句話(huà)說(shuō)，考慮到那些假設，將來(lái)10年的股市將難以跟上通脹的程序。

請留意，那個(gè)適度的預期回報率假定利潤率連結穩定。摩根士丹利全球投資委員會(huì )認為，那種假設自己可能過(guò)于樂(lè )不雅。他們指出，公司利潤率傾向于均值回歸，那意味著(zhù)遠高于均勻程度的程度——就像目前的程度——更有可能下降而不是上升。此外，該委員會(huì )指出，即便經(jīng)濟可以制止衰退，利潤率也存鄙人降的可能性。若是發(fā)作經(jīng)濟衰退，那么利潤率將進(jìn)一步收縮。

多頭能否有法子脫節那種闡發(fā)的灰心影響？若是利潤率不擴大，獨一的法子就是讓市場(chǎng)的整體市盈率擴大，而那似乎是一種高風(fēng)險的押注。尺度普爾500指數目前12個(gè)月的市盈率已經(jīng)比其持久均勻程度超出跨越**％。經(jīng)周期變革調整后的席勒市盈率目前比持久均勻程度超出跨越*1％。

底線(xiàn)是:股票市場(chǎng)越來(lái)越依賴(lài)于企業(yè)可以從每一美圓的收入中獲得越來(lái)越多的收益。然而，那種趨向不成能永久持續下去，當趨向改變時(shí)，對股市的持久前景來(lái)說(shuō)將是壞動(dòng)靜。

正如摩根士丹利全球投資委員會(huì )所言:“在一個(gè)新聞源源不竭的世界……人們很容易變得短視和自滿(mǎn)?？赡軙?huì )有太多的存眷……基于比來(lái)的過(guò)去對將來(lái)的估量，而失去了當前的汗青布景。我們擔憂(yōu)，當前的市場(chǎng)訂價(jià)（基于近期利潤率）反映了那種短視?！?/p>

來(lái)源：金融界