威靈頓投資202*年股票投資展望：?關(guān)注股票配置的六大新思路
紅周刊 特約 | 格雷格?托馬斯（Gregg Thomas）
克里斯·德里斯科爾（Chris Driscoll）
因為股票設置裝備擺設者在投資時(shí)會(huì )存眷基于因子的風(fēng)險，我們看到一些主動(dòng)型投資組合司理2022年寸步難行，因為跟著(zhù)大宗商品價(jià)格、經(jīng)濟情況、政府政策和利率預期的龐大變革，市場(chǎng)中的受益者范疇縮小。當宏不雅情況招致差別性削減和贏(yíng)家群體縮小時(shí)，選股難度增加，那一點(diǎn)層見(jiàn)迭出。
例如，我們沒(méi)有看到價(jià)值、生長(cháng)和優(yōu)良股因為根本面強勁而獲得回報，而是在尾部看到了因子輪換，即深度價(jià)值（與利率上升有關(guān)）、投契性生長(cháng)（與經(jīng)濟放緩有關(guān)）以致更低貝塔系數（與國際抵觸和大宗商品沖擊有關(guān)）。從持久來(lái)看，我們相信根本面末將會(huì )是決定因素，但我們對過(guò)去幾年因子表示的研究，為股票設置裝備擺設者供給了一些重要的啟迪。
第一，考慮防御性設置裝備擺設，做為生長(cháng)股和價(jià)值股的彌補。若是我們處在顛簸、標的目的不定的新市場(chǎng)情況中，那關(guān)于主動(dòng)型選股／業(yè)績(jì)來(lái)說(shuō)未必是有利，也未必是倒霉。但那可能意味著(zhù)需要采納專(zhuān)門(mén)的防御性設置裝備擺設，因為生長(cháng)股和價(jià)值股設置裝備擺設的風(fēng)險情況可能會(huì )更頻繁和更猛烈地變革，從而會(huì )使得在整個(gè)周期內平衡風(fēng)險變得充滿(mǎn)挑戰（我們已經(jīng)看到了那種情況）。
第二，為選股者物色供給更多時(shí)機的范疇。跟著(zhù)利率／通脹情況不竭變革，生長(cháng)股（耐久性）和價(jià)值股（量量差別）中的一些動(dòng)態(tài)可能會(huì )演變或恢復到全球金融危機前（以至互聯(lián)網(wǎng)泡沫前）的形式：利潤率顛簸性增加／可持續性下降，對公司資產(chǎn)欠債表的存眷增加，在整個(gè)市值范疇內的選股時(shí)機增加，以及均值回歸的時(shí)機增加。我們估計那將有利于自下而上的根本面研究，有利于對中小盤(pán)股、價(jià)值股和股票收益的主動(dòng)型設置裝備擺設。
第三，在評估選股技巧時(shí)考慮投資期限的不婚配。有時(shí)，當投資組合司理基于根本面施行的持久概念而非間接基于當前宏不雅情感停止公司投資時(shí)，選股便會(huì )失利。那種投資期限不婚配是投資組合司理研究流程中的一大難題，若市場(chǎng)對短期宏不雅驅動(dòng)因素高度敏感，就像比來(lái)如許，那種問(wèn)題便愈加凸起。不外，若是投資組合司理的投資組合表示和我們的預期相符，且有穩健、資本充沛和可反復的流程來(lái)?yè)纬诌x股，我們愿意在一段合理的期間內承受如許的選股問(wèn)題。
第四，尋求分離風(fēng)險戰略?？紤]到主動(dòng)型辦理面對的典型倒霉因素，若我們從增值、量能和優(yōu)良轉向大盤(pán)股價(jià)值、股票收益和低貝塔戰略設置裝備擺設，即可有助于分離風(fēng)險。
第五，增加宏不雅壓力測試的利用。我們相信，與過(guò)去十年比擬，將來(lái)十年全球經(jīng)濟周期和宏不雅政策將愈加分化。一套宏不雅壓力測試能夠做為確定股票設置裝備擺設者流程以外的短期宏不雅顛簸能否有可能削弱實(shí)現持久風(fēng)險／回報目的之才能的重要東西。
第六，評估投資組合司理時(shí)考慮到主動(dòng)型辦理難題。若是主動(dòng)型投資組合司理試圖通過(guò)將基準權重與大公司婚配來(lái)辦理指數集中度，那么當他們的主動(dòng)投資比率大幅下降時(shí)，可能會(huì )被貼上“基準擁抱者”的標簽。在其他前提不異的情況下，我們發(fā)現，主動(dòng)型投資組合司理傾向于大幅超配具有更多“上漲空間”的股票，而不是用不異的資金只適度超配一只超大盤(pán)股。我們相信，從持久來(lái)看，那種偏好能夠產(chǎn)生更多超額回報，但也會(huì )招致主動(dòng)型投資業(yè)績(jì)呈現更大的周期性。關(guān)鍵是投資組合司理若何平衡那種取舍—那是評估主動(dòng)型投資組合司理設置裝備擺設時(shí)考量的一個(gè)重要因素。
（注：Gregg Thomas系威靈頓投資辦理，投資戰略總監；Chris Driscoll系威靈頓投資辦理，投資專(zhuān)家。文中概念僅代表做者小我，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。投資有風(fēng)險，投資需隆重?。?/p>
