吉印通宏觀(guān)：春節錯位壓低2月CPI

2023年2月CPI從上月的2.*％大幅回落至*.0％，低于彭博一致預期*.9％?？紤]春節效應有較大擾動(dòng)，*-2月累計CPI同比增速為*.*％，較*2月的*.*％小幅走弱。春節后居民消費需求有所回落，2月食品/非食品/核心CPI同比增速均較*月下行，但*-2月核心CPI累計同比增速仍較*2月回升，顯示內需溫和改善。另一方面，部分受基數效應影響，PPI同比降幅有所走闊。

核心觀(guān)點(diǎn)

2023年2月CPI從上月的2.*％大幅回落至*.0％，低于彭博一致預期*.9％?？紤]春節效應有較大擾動(dòng)，*-2月累計CPI同比增速為*.*％，較*2月的*.*％小幅走弱。春節后居民消費需求有所回落，2月食品/非食品/核心CPI同比增速均較*月下行，但*-2月核心CPI累計同比增速仍較*2月回升，顯示內需溫和改善。另一方面，部分受基數效應影響，PPI同比降幅有所走闊。

2023年2月CPI同比增速為*.0％，較2023年*月下行*.*個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速由上月的0.*％轉為-0.*％?？紤]春節效應的影響，*-2月累計CPI同比增速為*.*％，較*2月的*.*％小幅走弱；*-2月核心CPI同比上行0.*％，高于*2月的0.7％，或顯示終端需求有所回暖：

*）豬肉價(jià)格持續下行拖累2月食品CPI較快回落，其中春節因素影響較大，考慮*-2月累計，食品CPI同比增速從2022年*2月的4.*％小幅下行至4.4％，環(huán)比增速從*2月的0.*％略下行至*-2月的月均0.4％?；蚴苌i供給持續增加的影響，2023年2月豬肉批發(fā)價(jià)環(huán)比下行7.7％至2*.0元/公斤。*-2月CPI豬肉分項月均環(huán)比下跌**.*％，較*2月*.7％的跌幅走闊）、累計同比增速從*2月的22.2％回落至7.9％，對CPI食品分項的貢獻由*2月的*.6個(gè)百分點(diǎn)回落至0.3個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，鮮果/鮮菜價(jià)格*-2月月均環(huán)比分別上行3.9％/6.9％， 較*2月的漲幅4.7％/7％略有放緩。

2）2月非食品CPI同樣受春節因素壓制、同比較*月下行0.6個(gè)百分點(diǎn)至0.6％，*-2月累計同比較2022年*2月的*.*％小幅下行至0.9％、環(huán)比增速則從*2月的-0.2％上行至0％。2023年*-2月布原油價(jià)格維持低位，布倫特原油現貨價(jià)格從2022年*2月**.2美元/桶小幅上行2.6％至2023年2月的*3.3美元/桶，但*-2月交通工具用燃料價(jià)格月均環(huán)比下行-0.7％。分項而言，生活用品及服務(wù)*-2月均環(huán)比增速較*2月有所回落，而教育文化及娛樂(lè )月均環(huán)比回升速度較快，交通通信及居住分項同樣月均環(huán)比較*2月上行。整體而言呈現內需企穩、居民出行及線(xiàn)下體驗式消費景氣度溫和回暖的跡象，*-2月旅游價(jià)格月均環(huán)比上漲*.*％，飛機票及交通工具租賃價(jià)格月均環(huán)比上行2.9％和*.*％。

基數效應拖累2023年2月PPI同比跌幅從2023年*月的0.*％擴張至*.4％，環(huán)比增速持平；考慮春節效應后，*-2月PPI累計同比下行*.*％，對比*2月跌幅0.7％小幅走闊，但環(huán)比從*2月的-0.*％回升至-0.2％。能源相關(guān)行業(yè)價(jià)格環(huán)比跌幅收窄，基建相關(guān)原材料價(jià)格有所回升，但下游制造業(yè)需求較為疲弱。2023年*-2月生產(chǎn)資料（原材料、加工和采掘）月均環(huán)比下行0.2％，生活資料（衣著(zhù)、耐用消費品、食品和一般日用品）月均環(huán)比下行0.3％（圖表3）。原材料相關(guān)行業(yè)來(lái)看，煤炭保供持續發(fā)力，煤炭開(kāi)采行業(yè)價(jià)格環(huán)比增速從2022年*2月的上行0.*％轉為*-2月的下行*.4％；另一方面，2023年*-2月國際油價(jià)低位回升帶動(dòng)石油相關(guān)行業(yè)平均環(huán)比跌幅收窄，*-2月石油開(kāi)采、石油加工行業(yè)價(jià)格月均環(huán)比跌幅分別從2022年*2月的下行*.3％/3.*％收窄至2.0％/*.3％。中游制造加工行業(yè)中，基建相關(guān)原材料價(jià)格回升顯示年初基建開(kāi)工節奏較快：黑色采掘/加工等行業(yè)價(jià)格環(huán)比增速從2022年*2月的*.*％/0.4％回升至3.6％/*.6％；但通用/運輸設備制造等出口相關(guān)行業(yè)*-2月月均環(huán)比增速較*2月有所回落，可能仍受外需筑底拖累。此外，中下游零售制造業(yè)需求總體仍較為疲軟，汽車(chē)（0.0％）、食品（-0.2％），以及計算機（-*.2％）等月均價(jià)格環(huán)比均持續處于低位。

往前看，居民消費及內需快速回升，可能拉動(dòng)制造業(yè)及服務(wù)業(yè)產(chǎn)能利用率上行，服務(wù)消費品等消費品可能面臨通脹壓力；另一方面，豬肉收儲工作繼續展開(kāi)，豬肉價(jià)格或企穩回升。隨著(zhù)居民消費需求快速回升，一些消費品、尤其是服務(wù)消費、可能面臨一定的通脹壓力，以推動(dòng)產(chǎn)能的回升（參見(jiàn)《上調2023年增長(cháng)預測至6.2％》，2023/*/29）。2月22日發(fā)改委宣布開(kāi)展中央凍豬肉儲備收儲工作，擬收儲2萬(wàn)噸凍豬肉，并指導各地同步開(kāi)展地方政府豬肉儲備收儲，預計3月豬肉價(jià)格可能低位回升。此外，高頻數據顯示節后地產(chǎn)新房成交同比企穩回升，而二手房成交同比增速持續走高，水泥/黑色等地產(chǎn)相關(guān)工業(yè)品價(jià)格亦有望持續回升。

風(fēng)險提示：外需持續走弱，政策執行不到位。

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研報：《春節錯位壓低2月CPI》2023年3月9日

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